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| 編輯推薦： |
本书结合风险投资中投资双方高度信息不对称、高度不确定的背景，从风险资本投资人、风险投资公司、创业企业这三个主要参与对象的参与约束和激励约束的角度，利用不完全契约理论、博弈论等理论工具，分析了以下主要问题：
在风险投资基金募集中，如何设计高效的基金薪酬机制，从而zui da化控制风险投资公司的代理风险，并zui da化风险投资公司的激励？
在风险投资公司与创业企业之间，如何有效安排关键决策控制权？如何合理分配融资工具选择与经营控制安排，从而（zui化风险投资效率？决定两者合理匹配的影响因素主要有哪些？
在风险投资公司与创业企业团队之间，如何合理分配风险投资项目的退出控制权才能是经济上zui有效的？
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| 內容簡介： |
中国正成为全球风险投资市场不可忽视的重要力量。2006年中国风险投资市场资金募集总量为10991亿元，2018年该数据已经上升至100000亿元，13年中国风险投资规模增长了近10倍。
本书的研究正是在上述背景下，对于风险投资中资金募集 ― 投资筛选 ― 投资双方交易结构确定 ― 投资后管理 ― 风险资本退出这一完整的风险投资闭环中涉及的重要问题的治理机制进行了经济学分析。
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| 關於作者： |
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李建军，华东理工大学商学院副教授，上海交通大学安泰经济与管理学院工商管理博士。高校任教多年，一直从事风险投资研究，研究成果发表在《管理科学学报》、《软科学》、《改革》、《华东理工大学学报（哲学社会科学版）》、《统计与决策》、China Finance Review International等国内外权威经管期刊。
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| 目錄：
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前言1
第1章 绪论 1
第1节 研究背景和意义 1
第2节 研究文献综述 4
第3节 对研究现状的评述 21
第4节 研究框架 23
第5节 论文创新点 24
第2章 创业投资体系概念界定 27
第1节 创业投资边界的界定 27
第2节 创业投资参与主体 31
第3节 创业投资过程 35
第4节 创业投资治理中的双重委托代理问题 38
第5节 创业投资对象界定 40
第6节 退出机制 43
第3章 创业投资基金薪酬机制研究 46
第1节 创业投资基金薪酬条款的结构化研究 47
第2节 创业投资基金薪酬合约的激励机制研究 60
第3节 创业投资基金薪酬合约的风险控制机制研究 83
第4节 基于声誉的创业投资基金动态激励薪酬研究 94
第5节 本章小结 115
第4章 创业投资基金治理结构研究 123
第1节 创业投资基金组织模式选择 124
第2节 有限合伙制创业投资基金内部治理结构研究 131
第3节 创业投资基金的外部治理研究 145
第4节 本章小结 152
第5章 创业投资企业治理： 一个二维产权视角 154
第1节 引言 154
第2节 创业企业家替换与融资工具、控制权选择 155
第3节 创业投资家经营干预与融资工具选择研究 179
第4节 本章小结 194
第6章 创业资本退出的控制机制研究 200
第1节 引言 200
第2节 文献综述 201
第3节 基本模型 203
第4节 再谈判设计 207
第5节 创业资本退出控制权的最优分配 210
第6节 本章小结 215
第7章 全书总结和研究展望 224
第1节 全书总结 224
第2节 研究不足之处 229
第3节 未来研究展望 229
参考文献 232
后记 242
补记 244
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| 內容試閱：
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创业投资承担着孵化以技术创新、盈利模式创新为特征的创业企业的历史使命。同时，中国经济改革要深化，政府就必须通过资本市场的深化改革，来解决中小创业企业的融资以及治理结构方面存在的根本性问题。这就要求我国必须尽快建立一个全方位、多层次的融资体系。而创业投资正是这个多层次资本市场体系的（zui）前端，其效率决定着我国中小企业的发展规模与创新能力。由于国内政策法规的限制以及我国创业投资机构对创业资本运作机制的不熟悉，我国的民间创业资本管理机构无论是发展规模还是投资运作的效率方面都与外资创业资本运作机构存在很大的差距。要使我国本土的创业资本有效发挥早期创业型企业孵化器的功能，并让我国的民间资本充分分享我国经济改革的成功果实，就需要对创业资本运作过程中的关键机制以及相关的配套制度进行深入的总结和研究。正是在这样的背景下，我们对创业资本募集、创业资本投资以及创业资本退出过程中关键机制进行深入分析。通过定性分析和规范的合同经济学分析，我们得到如下主要结论：
一、 关于创业资本募集研究
（一） 关于创业投资基金的激励薪酬研究结论
在总结美国、欧洲等发达国家创业投资基金薪酬合同的基础上将薪酬合同结构化为包含看涨期权的线性薪酬合同。经过规范的合同经济学分析，我们发现： 只要在事前设计适当的期权执行价格，包含看涨期权的线性薪酬合同相对纯粹的线性薪酬合同，能更好地激励创业投资家努力管理基金，并让风险厌恶的创业投资家将基金组合的风险控制在事前设定的（zui）佳水平。这表明创业投资家达到了事前设定的业绩基准才参与利润分配的薪酬模式，是一种有效的激励和风险控制机制。
通过引入创业投资家早期建立声誉的动机，并将投资双方谈判力一般化，我们建立了一个更一般化的两期动态激励薪酬模型，并发现： 创业投资家早期建立声誉的激励，确实可以作为显性薪酬的替代；但随着创业投资家声誉的建立，声誉激励效应降低。
同时，在考虑创业投资家与前期的投资者签订的薪酬合同具有市场不可观察，但在后期投资者能观察到创业投资家收入的情况下，声誉仍然能作为显性薪酬的替代，并且创业投资家与新投资者合作的概率与早期声誉机制对创业投资家的激励效应成正比。
（二） 关于创业投资基金治理研究结论
从创业投资管理激励需求与企业制度治理结构相匹配的角度，本书发现： 有限合伙制创业投资基金能突破公司制基金完全按资金投入比例来分配基金利润的激励模式；通过事前灵活的有限合伙协议向创业投资家分配超过其投资比例的利润分配，来强有力地激励创业投资家；并通过规定投资少量资金的创业投资家承担无限债务责任，来控制创业投资基金的运作风险。
本书构建了一个内部治理机制与外部支持环境相结合的有限合伙制创业投资基金系统治理框架。我们认为通过一个包含创业投资基金激励机制、监督机制、约束机制以及风险控制机制相结合的内部治理结构，创业投资家可以在一个激励与约束并存的内部治理环境中努力管理创业投资基金，并有效地控制创业投资基金的风险。同时，政府应该放松进入创业行业资金的资本管制，建立一个集技术预测以及资金引导为主的国家创业投资引导体系，有效地引导更多的民间资本进入创业投资领域，打通创业投资资金的进入通道。同时，政府应该加强有限合伙制创业投资基金税收方面的优惠政策，引导更多的创业投资基金以有限合伙制的形式进行运作；并且尽快建立个人破产程序，使得有限合伙制创业投资基金的无限责任制真正得到落实。（zui）后，政府应该尽快启动我国的创业板市场并建立高效的地区性股权交易市场，使得创业投资基金有一个通畅的退出渠道。
二、 创业资本投资治理研究
（一） 创业管理团队替换控制权与融资工具匹配研究结论
由于创业企业家在控制项目中攫取降低项目现金收益的控制权收益，所以在创业项目的后期是否用职业经理人替换创业管理团队（企业家）的问题上，创业投资家和创业企业家存在利益冲突。并且创业投资高度的不确定性，使得在融资合同不完全的情况下，管理层替换控制权的分配尤为重要。我们利用一个现金索取权和替换控制权的二维产权治理模型，发现： 无论是债权融资还是股权融资，单边控制和共同控制下都不能在所有状态下实现事前创业企业家选择有效的控制权收益和事后创业企业家的有效替换。但条件式的现金索取权和条件替换控制权的二维产权治理结构却能在所有状态下实现事前创业企业家选择合理的控制权收益，并保证在事后能有效地替换创业企业家。二维产权治理框架表明： 只有可转换优先股和条件控制合理搭配的柔性治理结构，才能实现融资合同不完全下的创业投资有效治理。
（二） 创业投资家经营控制权与融资工具选择研究结论
为了保证创业投资家利益，更好地满足创业投资家投资参与约束，在创业投资合同中会事先分配创业投资家部分事后干预项目经营的控制权。但创业投资家只重视项目的现金收益而忽视创业企业家控制权收益。在创业投资项目状态不可证实的情况下，事前签订的创业投资家干预项目的合同是不完全的，所以创业投资家对项目的经营干预存在道德风险。通过一个不完全合同的框架，我们发现： 债权融资下，创业投资家事后会过度干预项目经营；股权融资下，创业投资家对项目的干预不足；而可转换优先股则可通过事前设计适当的转换比率使得创业投资家事后对项目进行有效程度的干预。这表明可转换优先股是创业投资家项目经营干预控制权的有效实施机制。
三、 创业资本退出研究
在不完全合同的框架下分析了创业资本退出创业企业时，创业投资家控制、创业企业家控制和两方共同控制3种退出控制机制的效率。通过模型分析我们发现，3种控制都是可行的。但共同控制比单边控制更有效；尤其在存在以下情况中的一种时： 在IPO相对股份转让现金流增量不大；或者创业投资家监管企业成本和资金流动性成本大；或者企业具有相当的抵押价值的情况下；让双方共同控制创业资本退出方式将比让其中一方单独控制更有效。
本书关于创业投资治理机制的研究主要有如下创新点：
（一） 关于创业投资基金薪酬机制研究结论的创新
早期的研究将创业投资基金的薪酬简单归结为固定管理费加利润提成的纯粹线性薪酬。而本书的研究则强调创业投资基金薪酬中的第三个关键元素利润分配的方式，将创业投资基金的薪酬归纳为包含看涨期权的线性薪酬。并通过规范的合同经济学方法分析发现： 相对纯粹的线性薪酬，包含看涨期权的线性薪酬机制，在创业投资家激励和风险控制上更有效。同时，在薪酬合同可观察以及不可观察的背景下，利用一个一般化谈判力的动态薪酬模型，论证了早期创业投资家建立声誉的动机将是显性激励薪酬的有效替代；并且在薪酬合同市场不可观察的情况下，创业投资家后期替换投资者的概率与声誉机制的激励效应呈正相关。
（二） 关于创业投资治理模式研究的创新
本书从企业组织模式的激励特征、创业资本管理中关键人力资本与金融资本相分离的角度阐明，只有有限合伙制超越现金投入比例的利润分配模式，才能有效地激励具有少量金融资本的创业投资家。同时，有限合伙制中投资少量资金的创业投资家承担无限债务责任，投资大部分资金的投资者承担有限责任，能有效地降低创业投资基金组合的运作风险。我们的分析表明： 创业投资的高度专业性和高风险性需求有限合伙制提供的灵活金融创新治理框架。
同时，本书首次从创业投资基金的进入通道、创业投资基金运作治理、创业投资基金的退出通道等3个方面系统地分析了创业投资基金的治理构架。笔者认为要使创业资本顺利进入创业投资行业，政府应该放松对机构投资者的管制，建立优惠的有限合伙制企业税收方案并加强个人破产的立法；同时本书强调创业投资基金运作治理的微观机制中，应着重建立对创业投资家的激励和风险控制机制；在创业资本的退出中，则强调以创业板作为创业企业治理的标杆，而股权转让市场则作为主要的退出通道。
（三） 基于不完全合同的创业企业治理框架的创新
本书的研究是以往关于创业投资企业单一机制效率研究的拓展，因为本书关于创业投资企业治理的研究是在合同不完全的基本框架下，充分运用控制权理论深入研究创业投资企业治理中不同的控制权与现金索取权搭配下的效率。在创业投资合同不完全的合理假设下，本书研究了创业投资中现金索取权与管理层替换控制权，创业投资家经营干预权以及创业资本退出方式控制权对创业投资企业治理效率的影响。研究发现不同的重大决策控制权应该采取不同的控制权分配模式，并匹配恰当的现金索取权（融资工具）。可转换优先股与条件控制的恰当匹配结构，能实现事后有效的替换企业管理层的决策。而在创业投资家事前就具有部分干预企业经营的控制权背景下，相对债权和股权，可转换优先股则是创业投资家事后实施有效干预（控制）的（zui）佳保证。相对创业投资家与创业企业家单边控制，共同控制能在更多的情况下，保证创业资本有效退出。我们的研究表明，创业投资高度的不确定导致融资合同的不完全，对创业投资各种重要的决策权（控制权）应该分别进行规定和分配；并结合可转换优先股的现金流分配方式，构建一种根据事后状态进行灵活调整的治理机制。只有将关键决策的控制权与现金索取权合理匹配的二维产权治理结构，才能解决投资过程中创业投资家和创业企业家出现的双边道德风险问题。
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