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| 編輯推薦： |
读者可通过本书汲取到发达国家市政债券市场的多项精髓。本书不失为很好的“他山之石”，对于国内投资者了解中国未来地方债的发展，起到了很好的借鉴作用。
内容包括：
如何投资固定利率债券和包括可变利率即期债务的浮动利率债券？
如何区分不同类型的债券？
如何进行市政债券收益率的计算？
如何在包括LIBOR利率互换的衍生品市场中遨游？
如何衡量缴税的市政债券的收益？
如何利用市政债券规则制定委员会的在线数据库进行市政债券研究？
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| 內容簡介： |
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这是一本讲解债券交易的很好的参考书。内容涵盖广泛，从市政债券市场的创建历史，到市政债券发行和交易的信息披露；从一般责任债券到收益债券；从再融资债券到市政债券的税收问题；从地方经济发展到市政债券交易市场的微观结构都有所涉及。读者可通过本书汲取到发达市政债券市场的多项精髓。本书不失为很好的“他山之石”，对于国内投资者了解中国未来地方债的发展，起到了很好的借鉴作用。
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| 關於作者： |
作者信息：
Philip Fischer博士在华尔街的主流金融机构工作了26年，原是美国银行美林市政债券研究和全球指数系统的负责人，同时还是投资研究委员会成员。现在是eBooleant咨询公司管理合伙人和创始人，也是美国银行优先融资公司董事会成员。
译者信息：
梁冠群，现任方正富邦基金公司专户投资部投资助理。精通量化投资工具及方法，擅长从市场微观机构的角度分析交易对象的价格形成机制。因深感中国地方政府发行、偿还债券是未来发展的趋势，故翻译此介绍美国市政债券的书供读者参考。
黄欣，现任方正富邦基金公司监察稽核总监。精通金融市场制度、法律和法规，长期从事风险管理、风险控制工作。
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| 目錄：
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第1章 简史 1
1.1 钱，钱 1
1.2 债务违约不是破产 3
1.3 州和地方政府借贷 4
1.4 信用评级是对信用很好的指引 5
1.5 市政破产 7
1.5.1 市政破产——投资者的角度 8
1.5.2 《市政破产法》 9
1.6 2007—2008年危机对市政债券市场的影响 10
1.7 发行债券的政府部门的类型 15
第2章 市政债券初识 17
2.1 市政证券规则制定委员会的简单规则 19
2.1.1 保存记录 19
2.1.2 交易的发生 19
2.1.3 现货与远期市场 19
2.1.4 承销规范 20
2.1.5 收费服务 20
2.1.6 信息披露 20
2.1.7 精通市政市场的专业人士 21
2.2 电子市政市场 22
2.2.1 研究电子市政市场交易 26
2.2.2 了解债息 27
2.2.3 债息历史 28
2.2.4 再议电子市政市场的例子 28
2.3 应付利息 30
2.4 销售商报价 31
第3章 阅读官方声明 34
3.1 预先官方声明 35
3.1.1 特别债券条款 36
3.2 债券支付之源 38
3.3 最终官方声明 40
3.4 债券赎回期权 41
3.5 债券强制性赎回 42
3.6 法律意见 43
3.7 债券保险 44
3.8 计算长期债券平均期限 44
第4章 收益债券实例 46
4.1 电力债券举例 48
4.2 构建一般责任债券和收益债券 52
4.3 评级和跟踪 54
4.3.1 债券类型 55
4.3.2 市场重构 56
4.3.3 发行人的抱怨 56
4.3.4 多德-弗兰克改革 58
4.3.5 增信 59
4.3.6 评级违约 59
4.3.7 评级的稳定性 61
4.3.8 意外评级 62
第5章 管道融资 63
第6章 偿债债券 68
6.1 现期偿债 69
6.2 偿债的原因 71
6.3 提前偿债 72
6.4 预偿债市场 75
6.4.1 预偿债举例 76
第7章 税收要素 78
7.1 国会对市政债券征税 78
7.2 税收规则 79
7.2.1 一级市场发行 79
7.2.2 二级市场折价债券 81
7.2.3 二级市场溢价债券 83
7.2.4 微不足道规则 84
7.3 消除免税市政债券：他们可以吗？他们应该吗？ 87
第8章 应纳税市政债券 91
8.1 建设美国债券规则 92
8.2 其他刺激债券 94
8.3 一款建设美国债券例子 95
第9章 市政债券市场的微观结构 99
9.1 一级市场 100
9.1.1 到期分析 103
9.1.2 发行目的 104
9.1.3 按州发行 107
9.2 二级市场 108
9.2.1 持有人 109
9.3 可变利率即期债务 112
9.3.1 美国证券业与金融市场协会（SIFMA）市政互换指数 113
第10章 州和地方经济 116
10.1 州的生产总值 116
10.2 州和地方收入 117
10.3 州和地方支出 122
10.4 退休金及其他福利 124
第11章 收益率曲线 126
11.1 什么是套利 128
11.2 税收效率 129
11.3 市政债券市场的划分 131
11.4 软性期权债券（TOBs） 133
第12章 市政债券收益率计算 134
12.1 什么是利息 134
12.2 债券收益率的类型 136
12.3 价格敏感度 140
12.3.1 持有期 144
12.4 价格收益率计算器 145
第13章 投资组合结构化要素 148
13.1 投资组合的风险和回报 149
13.2 发行人现金匹配 150
13.3 非发行人策略 152
13.3.1 短期水平线 153
13.3.2 长期水平线 154
13.4 获得最便宜的久期 154
13.5 投资理财 155
13.6 构建投资组合 155
第14章 衍生工具 157
14.1 总体概览 158
14.2 利率互换 159
14.2.1 互换的用途 160
14.2.2 利率锁定 161
14.3 市政债券期货 162
14.4 市政债券信用违约掉期 162
14.5 伦敦银行同业拆息的基础知识 163
第15章 清单 166
15.1 市政债券核对表 166
缩略词汇表 169
作者简介 172
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| 內容試閱：
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美国市政债券，地方债的他山之石
推 荐 序
本书特点
梁冠群博士等人翻译的《市政债投资攻略——风险与收益的平衡》一书阐述了美国市政债券的基础性知识，包括如何发行、如果评级、如何投资、如何计算收益、如何缴税，市政债券的微观结构、地方经济发展等一系列问题。其实市政债券和国内的地方政府债属于同一性质的东西，过去几年中国的地方政府债发展迅速，但是对于地方债的发行、运作、风险控制等一些问题，缺乏系统性的解读，本书产生的美国市政债券，不失为一个很好的他山之石，具有很好的借鉴价值。
内容介绍
本书前3 章介绍了市政债券的历史、基本概念及相关的法律文书的内容，阐述了市政债券的由来、还款保证，以及信用评级问题。其中信用评级是债券类产品的关键，它对一个市政债券的募资、成本有着重大的影响。
第3～6 章介绍了一些常见的市政债实例，包括：电力债；普通债务债券和收益债券；管道融资；偿债债券等。通过这四章，读者可以了解到市政债与一般的企业债的不同之处，一般企业债比较简单，纯粹是市场商业行为，市政债更多的与基础设施等公用事业有关。
第7 章、第8 章阐述了有关市政债的税收情况，由于市政债与一般企业债不同，很多市政债的投资方向是公用事业，所以存在免税特例。根据不同的投资内容也会有相应的免税政策。
第9 章和第10 章讨论了市政债的市场微观结构和地方经济的关系，包括：市政债一级市场的发行和二级市场的交易，以及由投资银行代表发行人进行定价和配售管理的可变利率即期债务等。为了更好的理解市政债信用本性，本段还阐述了美国州政府的经济发展情况、收入来源，如何偿还债券、以及州政府可以发行何种类型的债券。
第11 章和第12 章是本书的重点，阐述了收益率曲线和收益率计算的问题。由于市政债券收益率不受联邦税影响，在一个理想的环境中，市政债券的收益率就等于经过税收调整的国债收益率，或者：市政债券收益率 =（1 - 边际税率）× 国债收益率。由于隐含边际税率不等于实际税率，则投资者存在长期和短期之间的期限套利行为，虽然实际上的操作比较复杂，其中软件选择权债券是市政债市场的长期和短期套利的投资工具。
具体到某个市政债的利息的计算公式：收益率=实际利率+预期通货膨胀，债券的价格则与收益率息息相关。债券的实际收益率计算中需要采用可变的应收利息的在投资率，如果应收利息再投资在债券收益率上，那么实际收益率等于到期收益率。如果他们再投资利率高于债券的收益率，实际收益率是高于债券的到期收益率。税后收益率 = 税前收益率×（1 - 边际税率）。当收益率变化的时候，债券价格也会相应变化，这就是价格敏感度的概念，其中久期是收益率变化导致价格变动的近似估计。通过这些指标，投资者就可以计算出具体的市政债的收益情况。
第13章研究了投资组合的问题，单个市政债毫无疑问是有风险的，因此需要进行投资组合来降低风险系数。资本市场常用的风险衡量标准是CAPM模型中的标准差，该标准差是成分债券回报率的方差和协方差的函数，但是CAPM在市政债的应用有限，因为它本质上是一个单周期模型。另外一种衡量风险是预期水平值与实现值之间的差异，减少水平线风险的方法之一就是对未来利率的变化免疫投资。管理多期负债风险的另一种方法是免疫概念上的变化：现金匹配。如果未来的责任债券会获取一系列的现金流量，投资组合产生的现金流量完全匹配提供责任债券免疫。具体构建投资组合的方式则是各种债券的ETF，这种被动型管理工具主要是跟踪债券指数，关键在于确保跟踪误差尽可能的小。
第14章则介绍了与市政债有关的更多的衍生工具，这些衍生工具在美国市场已经相当复杂，并且成为对冲市场风险的重要方式，包括：利率合约、远期利率协议、互换、期权等。除此之外还讨论了信用违约掉期、伦敦同业拆息等话题。在第十五章作者提供了一个市政债券核对表，帮助投资者来避免一些最常见的投资陷阱。
本书对中国未来地方债的发展，起了很好的借鉴作用，值得对地方债感兴趣的投资者和研究员参考。
丁鹏博士
中国量化投资学会理事长
《量化投资——策略与技术》作者
《量化投资与对冲基金丛书》、《交易大师系列》主编
CCTV第一财经特邀嘉宾
201412 上海
译 者 序
最近，财政部、中国人民银行等部委启动市政债的研究工作，期望由原来的地方债转向市政债。发展真正意义上的市政债旨在化解地方债风险和为城镇化融资。市政债的发行将以地方政府或者授权机构为发行主体，以税收等财政收入或项目收益为偿债的资金来源。
审计署公布截止到2013年6月末，全口径地方政府性债务合计17.89万亿元。从政府举债来源看，银行贷款、BT、发行债券、信托融资是地方政府举债的主要来源，分别为101 187.39亿元、14 763.51亿元、18 456.91亿元和14 252.33亿元，分别占债务总额的56.56%、8.25%、10.32%和7.97%。从债务投向来看，地方政府债务仍主要投向了公益性基础设施建设项目，教科文卫、保障性住房和市政建设等领域。整体来看，除交通运输行业可通过自身经营性现金流对债务偿还提供保障外，其余行业债务增长加大了地方政府的偿债压力，且当前地方政府财政收入对土地出让金依赖性非常大。有高负债的地方政府一旦某个薄弱环节出现问题，地方融资平台出现违约可能使得对于整个地方债的风险溢价都会大幅上升，再融资也将出现困境、利率上升，借新还旧的模式将难以维系。
目前，由于地方政府不能自主发债，地方政府的正规融资渠道受到很大限制，地方政府债券还本付息由财政部代办，而当地方政府逾期向财政部缴付应付本息资金时，相关规定也仅有缴纳罚息的惩罚措施，使得地方举债隐含了风险转嫁的可能。地方政府为还通过融资平台公司、国企借债等形式形成政府性债务。此外，信托、理财产品等缺乏监管的“金融创新”措施也层出不穷，这样一来，地方政府性债务的结构变得非常复杂、举债程序不透明、融资成本过高。中国只有进一步推进地方债务改革，地方政府实现真正意义上的自主发行市政债券才是未来发展方向。我国发展市政债券，应借鉴成熟市政债券市场经验，严格遵循市场化原则，明晰权责、公开机制，买者自负，依靠市场机制约束发债主体行为，在出现风险时，按照市场化机制进行清算。地方政府要成为一个负责任的市场参与主体，并且从发债到债务融资的使用及其效果能被市场有效监督。发债之后需要以地方政府信用做百分之百担保，使得利益相关方变得清晰，市场约束力增强。在地方政府资不抵债的情况下，应当允许其破产，进行资产重组和政府重组。
美国拥有比较成熟的市政债券市场。经过长期的发展，美国市政债券的发行、赎回、再融资发行、信息披露、税收政策等都形成完善的构架。美国的市政债券市场积累的经验和教训值得中国新兴市场学习、借鉴。
本书对美国市政债券做了全方位的介绍。内容涵盖广泛，从市政债券市场的创建历史到如今市政债券发行和交易的信息披露；从一般责任债券到收益债券；从再融资债券到市政债券的税收问题；从地方经济发展到市政债券交易市场的微观结构都有涉及。读者通过此书可以汲取到发达市政债券市场的多项精髓要素，转而可以本土化为适合自身环境的各项措施。
前 言
本书旨在帮助投资者、发行人、监管机构更好地认识正在发生变化的市政债券市场。我与债券市场中的各类参与者合作了几十年，知道广大读者需要了解市政债券的职能和运作的哪些方面的内容。市政债券市场的投融资功能使其成为州和地方政府公共项目建设中必不可少的工具，因为在这些公共建设中“纳税人买单，纳税人使用”。然而，市政债券市场在引入新的市政债券征税方式、众多债券保险商参与进来以及拍卖利率市场的消亡后，其运作方式在过去几年中已经发生了巨大的变化。
本书的目的是为对市政债券市场感兴趣的读者提供一些实用的方法，这些方法介于金融理论和烦琐的债券计算之间，但又都有些许涉及。
市政债券行业近几年的变化可谓翻天覆地，如今的市政债券市场已经远不同于20世纪70年代我开始研究的市政债券了。那时市政债券市场很小、很简单，而且不被重视。现在的情况大不相同，这个市场被视为金融业的支柱。
市政市场，特别是美国市政债券市场，极大地促进了国家经济的增长，但市场本身又不断地成为政治体制中被反复干涉和批评的话题。市场是不完美的，对市场进行相关调整是必要的，也就是说，政客们总是批评这个市场，却没有对市场进行改善。
以实现社会再分配为功能的微观市场管理可以显著防止市场运作中的各种有害影响。传统上，市政债券市场通过公共基础设施和教育投资加强市场私有化的发展。未来即使基础设施变得虚拟化，我们预计这个市场将保持同样重要的地位。在支撑未来数字化和实体建设发展的道路上，市政债券市场将继续发挥关键的作用。
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