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突出案例、涵盖历史,以国际视野讲授投资学理论与实务
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內容簡介: |
近几年,国内外宏观经济形势发生很大变化,我国证券市场也历经洗礼,日臻成熟。在此背景下,第二版《投资学》开始修订。本版与*版相比更新了相关数据内容的时效性,并对*版进行了系统的修订、校正。本书内容丰富、体系完整、结构清晰,在设计上力争做到由浅入深、突出案例、涵盖历史,以国际视野讲授投资学理论与实务。全书共分六个部分,主要内容包括导论、均衡资本市场与资产定价理论、固定收益证券投资分析、股票市场投资分析、金融衍生市场投资分析、应用投资组合管理等。本书适合于经济类、管理类、商学类各专业本科生、研究生、MBA以及各种专业硕士学位的投资学基础教材。
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目錄:
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第一部分导论
第1章投资环境3
1.1现代投资学的发展3
1.2投资过程7
本章小结13
基本概念14
本章习题14
第2章金融市场与投资工具15
2.1货币市场15
2.2债券市场21
2.3股票市场25
2.4衍生品市场30
2.5金融投资工具32
本章小结42
基本概念43
本章习题43
第二部分均衡资本市场与资产定价理论
第3章资产组合理论47
3.1投资风险与风险偏好47
3.2无风险资产53
3.3风险度量55
3.4风险资产与无风险资产的投资组合60
3.5两种风险资产的投资组合63
本章小结66基本概念66
本章习题67
第4章资本资产定价理论68
4.1资产组合的效率边界69
4.2最优资产组合选择71
4.3马柯维茨的投资组合模型73
4.4均衡资本市场78
4.5CAPM理论及实证检验78
4.6指数模型87
本章小结89
基本概念90
本章习题90
[2][4]投资学第二版[4][3][1]目录第5章套利定价理论与风险收益的多因素模型92
5.1多因素模型92
5.2套利定价理论94
5.3单一资产与套利定价理论100
5.4多因素套利定价理论及APT实证检验100
5.5多因素资本资产定价模型与套利定价理论103
本章小结105
基本概念105
本章习题105
第6章有效市场理论106
6.1随机漫步与有效市场假说106
6.2有效市场的含义和形式108
6.3有效市场的实证检验111
6.4关于有效市场的争议117
6.5分形市场假说120
本章小结122
基本概念123
本章习题123
第三部分固定收益证券投资分析
第7章债券的价格与收益127
7.1债券的特征127
7.2债券的定价131
7.3债券的收益率135
7.4债券的时间价值141
本章小结143
基本概念144
本章习题144
第8章利率的期限结构146
8.1收益曲线146
8.2收益曲线和远期利率148
8.3利率的不确定性和远期利率150
8.4利率期限结构理论152
本章小结157
基本概念157
本章习题158
第9章债券资产组合的管理159
9.1利率风险度量159
9.2久期162
9.3凸性167
9.4消极的债券组合管理策略170
9.5积极的债券组合管理策略176
本章小结182
基本概念183
本章习题183
第四部分股票市场投资分析
第10章宏观经济分析及行业分析187
10.1全球经济分析187
10.2国内宏观因素分析189
10.3经济周期196
10.4行业分析198
本章小结205
基本概念205
本章习题205
第11章公司财务报表分析206
11.1公司基本素质分析206
11.2主要财务报表209
11.3财务比率分析212
本章小结226
主要概念227
本章习题227
第12章股票估值模型228
12.1股息贴现模型228
12.2自由现金流估价方法233
12.3超额收益贴现模型236
12.4相对价值法238
12.5股票投资配置策略及其实际应用241
本章小结248
基本概念249
本章习题249
第13章行为金融学与股票投资技术分析250
13.1行为评论250
13.2技术分析的主要理论与方法256
13.3技术指标274
本章小结286
基本概念286
本章习题286
第五部分金融衍生市场投资分析
第14章期权合约投资分析289
14.1期权合约289
14.2期权价值294
14.3期权策略298
14.4期权定价300
14.5类似期权的证券305
14.6新型期权307
本章小结308
基本概念308
本章习题309
第15章远期合约与期货合约310
15.1远期合约分析310
15.2期货合约313
15.3期货市场交易规则317
15.4期货价格的决定322
本章小结328
基本概念328
本章习题329
第16章期货与互换实务330
16.1外汇期货330
16.2股指期货334
16.3利率期货340
16.4对冲与对冲基金343
16.5互换345
本章小结346
基本概念347
本章习题347
第六部分应用投资组合管理
第17章投资基金理论与实务351
17.1证券投资基金概述351
17.2证券投资基金理论358
17.3证券投资基金实务362
本章小结366
基本概念367
本章习题367
第18章投资组合业绩评价368
18.1传统业绩评价理论368
18.2对冲基金的业绩度量372
18.3市场时机374
18.4类型分析376
18.5业绩贡献程序379
18.6业绩评价体系实务382
本章小结385
基本概念385
本章习题386
参考文献387
术语表390
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內容試閱:
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《投资学》教材第一版自出版发行以来,已经过去了五年时间,在这五年当中,国内外宏观经济环境发生了很大变化。与此同时,我国金融市场也在不断发展壮大,并逐步走向法制化、市场化、规范化、国际化。特别是最近几年,在国际形势动荡不安、我国经济步入新常态的背景下,我国证券市场历经洗礼,日臻成熟,对投资活动产生了深刻的影响。在此金融背景下,第一版《投资学》教材的一些内容已缺乏时效性,部分数据资料略显陈旧。因此,在2017年伊始,我们团队开始对该教材进行系统的修改与完善。为保证授课与学习的连续性,第二版教材在主要内容与结构上并没有做大量改动,主要工作是将第一版教材中过时的数据、图表进行了更新,同时有些不合时宜的表述以及一些笔误也都进行了修订、校正。此外,在第一版教材出版后,承蒙读者厚爱,不吝赐教,指出书中存在的一些错误和修改建议,为本次编写工作提供了很大的帮助,在此深表感谢。本书第二版得以顺利完成,得益于团队每一位成员的不懈努力,他们立报国之志,怀感恩之心,精诚合作,力求至善,他们是(按姓氏笔画排序)王姝、王晗、叶昊、安明玉、冯浩伦、白梦迪、刘乃夫、孙文奕、阴庆书、闫吉祥、刘芳璐、汤海伦、孙硕珩、刘毅男、李玘璇、陈佳宁、陈治多、张君冉、张贺、邵振文、迟雪丹、邹雪婷、周俊禹、周阔、林嘉新、侯丹、姜美吉、班艺婷、郭诗卉、曹媛媛,在此,对他们的辛勤付出表示感谢。 感谢吉林大学经济学院李晓院长、王倩教授的鼎力支持。此外还要感谢清华大学出版社对本团队的信任,以及陆浥晨编辑等编审人员的辛勤努力和宝贵意见。对于编写教材,本团队深知责任重大,受编者水平所限,虽尽力为之,不当之处亦在所难免,敬请广大读者一如既往,批评指正。
周佰成2017年3月于吉林大学
资产组合理论第3章风险和收益是投资学乃至整个金融学中最基本的两个概念,投资者需要在了解证券的风险和收益特征的基础上,结合自身的风险偏好进行投资决策。因此,掌握度量证券风险和收益的方法就显得尤为重要。同时,在金融市场上,投资决策涉及风险与收益的权衡,厌恶风险和追求收益最大化是经典经济理论中理性投资者最基本的行为特征,所以在决策前有必要了解投资标的风险收益状况。本章将从投资风险和风险偏好入手,介绍风险的度量方法,最后将考虑两种类型的资产组合的风险收益情况并讨论这些投资组合的风险分散效果,为下一章学习马柯维茨的投资组合模型打下基础。3.1节: 投资风险与风险偏好。介绍投资风险的经济内涵、风险的种类以及投资者的风险偏好。3.2节: 无风险资产。解释无风险资产的定义和特征,并介绍实际投资中的无风险资产的类型。3.3节: 风险度量。介绍度量风险的方法。3.4节: 风险资产与无风险资产的投资组合。分析该种组合的风险收益关系及对应的可行集。3.5节: 两种风险资产的投资组合。分析由两种风险资产组成的投资组合的风险收益关系及其可行集。3.1投资风险与风险偏好风险,是事件未来可能结果的不确定性,尤其是指事件出错的可能性或损失的概率。风险的存在不仅影响事件结果的好与坏,还影响结果的好坏程度。在证券投资中,风险也是投资者需要考虑的一个重要因素,因为它关系到投资者能否获得收益以及收益的多少。3.1.1投资风险的经济内涵在投资领域中的风险是指金融资产价格波动给投资者收益率带来的不确定性,也就是说,风险的存在意味着尽管投资者的一项投资事后的最终结果是唯一的,但在事前看来,由于各种影响因素的不确定性,投资者的投资可能会产生一个以上的结果。一般来讲,金融领域关注的风险既包括损失发生的可能,也包括盈利发生的可能,而并不只是单纯考虑损失的情况。投资风险具体来说,主要包括以下几方面的内容。① 投资盈利和损失的概率,即盈利和损失各自发生的可能性。② 盈利和损失的程度,即盈利或损失发生后,各自的数量和幅度有多大。③ 盈利和损失的易变形性,即在盈利和损失的范围内各自的易变程度。【31】概念理解假设投资者甲的初始财富为30万元,若其将全部财富投资于与宏观经济状况正相关的股票A,可能会产生的结果有两种: 当宏观经济处于繁荣期,A股价上涨甲的最终财富增加至38万元;当宏观经济处于衰退期,A股价下跌甲最终财富为20万元。显然对于甲来说,这种投资的最终结果只能是一个经济繁荣,38万元;经济衰退,20万元,但就事先来讲,由于不清楚经济是如何运行的,投资者甲事前就无法确定哪一种结果会出现,从而导致其最终财富或投资收益存在不确定性。这种不确定性就是证券投资风险。[2][4]投资学第二版[4][3][1]第3章资产组合理论3.1.2金融投资风险的种类金融投资风险有多种分类方法,按风险来源可分为市场风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、信用风险、流动性风险、经营风险和政治风险;按能否分散可以分为系统性风险和非系统性风险。1. 按风险来源分类1 市场风险市场风险是金融投资中最普遍、最常见的风险,其来源是能够影响金融市场中所有资产或投资工具收益率的事件,包括政治局势、经济周期等。这种风险对金融市场的冲击是全面性的,所有资产都会受到影响,只是受影响的程度随资产性质的不同而有所不同。如1997年的亚洲金融风暴、2001年美国的911恐怖事件、2008年的次贷危机、2009年的欧洲主权债务危机,以及2016年英国公投脱欧,都对全球金融市场造成了巨大冲击。2 通货膨胀风险通货膨胀风险又称购买力风险,是指由于通货膨胀使货币贬值而给投资者带来的实际收益率水平的下降。当经济中出现通货膨胀时,物价上涨导致货币的购买力下降,这样投资者以同样的货币收入所能达到的福利水平会下降。因此,在投资过程中要尤其注意评估通货膨胀对投资报酬的侵蚀。3 利率风险利率风险是利率波动造成资产价格波动的风险。一般而言,利率的变动对资产价格的影响是反方向的,在其他条件不变的情况下,利率上升会使资产价格下降,反之则相反。利率变动主要从三个方面影响资产的价格: 首先,当利率上升时,企业的融资成本相应增加,对企业的获利将产生负面影响;其次,利率的上升会导致部分资金流出证券市场,证券市场供求关系的变化也会促使资产价格下降;最后,有些投资者是需要借入资金进行投资的,利率的上升增加了这部分投资者的机会成本,降低了其投资于风险资产的意愿,从而对资产价格产生不利影响。当然,利率的波动会因各种资产的性质而产生不同程度的影响,一般来讲,债券受利率的影响要大于股票,长期债券要大于短期债券,无息债券要大于有息债券。【32】历史回顾2008年美国金融危机爆发后,为了降低危机对我国的影响,2008年9月至12月,央行曾多次下调基准利率,其中,10月30日和11月26日分别下调0.27和1.08个百分点,股市相应分别上涨2.55和1.05个百分点。2010年,国内出现了明显的通胀预期,央行及时调控提高存贷款基准利率,2010年12月25日,上调利率0.25个百分点,股市随之下跌1.9个百分点。2015年,在中国经济发展新常态以及人民银行继续实行稳健的货币政策的背景下,央行五次降息降准。2015年10月24日,下调商业贷款利率0.25个百分点,股市随之上涨1.1个百分点,并迎来小幅上扬趋势。4 汇率风险汇率风险是指由于汇率的波动造成资产价格发生变化的风险。当投资者投资于以外币为面值发行的有价证券时,除了要承担与其他证券相同的风险外,还要承担将外币兑换成本币的额外风险。20世纪80年代,日元升值曾经给本地区的证券市场造成了剧烈波动;同时,近期美元的升值也带动了国际金融市场的波动。5 信用风险信用风险又称违约风险,是指企业在债务到期时无力还本付息而产生的风险。对于持有债券等固定收入有价证券的投资者来说,发行者在发行证券时承诺在未来一段时间内支付确定金额的收入,但在支付日之前可能由于周转不灵或财务危机等问题,发行者无法兑现事先的承诺,债券投资者因此承担了信用风险。而对于股票投资者所承担的信用风险,一个是企业债务过重,不能还本付息而对企业所造成的恶劣影响间接导致股价的波动,另一个就是企业信用上的危机而带来的不能或减少分红对股价的直接影响,更为严重的是企业因债务问题而破产,那么股票将一钱不值。6 流动性风险流动性是金融资产的一个重要特征,是指一种金融资产在不发生损失或尽可能小的损失的情况下迅速变现的能力。流动性风险有两层含义: 一是资产变现的速度;二是资产在变现过程中价值的减少程度。如果一种资产无法快速变现或为了实现在短期内变现的目的导致资产价值出现较大损失,那么这种资产的流动性就较差或流动性风险较高。7 经营风险经营风险是指由于企业经营方面的问题造成盈利水平的不确定性而给投资者带来的风险。企业经营方面的问题包括经营方针、管理状况、营销能力等因素,这些因素的变化会直接影响企业的销售收入和经营费用,从而导致利润的变化,进而给投资者带来风险。8 政治及政策风险金融市场中的政治风险是指由于一国的主权行为所引起的投资损失的可能性,各国的金融市场都与该国家的政治局面、财政状况等紧密相关,因此投资于外国证券的投资者会面临这种投资风险。政策风险是指由于国家政策变动而给投资者带来的风险。国家在一定时期内的财政政策、投资政策、金融政策、产业政策等都有可能影响证券市场。【33】时事跟踪从年初的二孩政策降首付到年末部分省市的限购限贷政策,2016年中国的楼市就像坐上过山车。时任央行行长周小川在出席第四次G20财长和央行行长会议时表示,近期中国部分城市房价上涨较快,会对中国信贷市场增长有所调控。目前(2017年),我国的房地产股票投资正面临着政策风险。2. 按能否分散分类1 系统性风险系统性风险是由影响整个金融市场的风险因素所引起的,这类风险与市场的整体运动相关联,往往使整个一类或一组证券产生价格波动。系统性风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响,所以也称为宏观风险,同时,这种风险无法通过分散投资相互抵消或削弱,故又称为不可分散风险。【34】历史回顾2008年美国出现次贷危机,房地产泡沫破灭。同年3月,随着贝尔斯登被摩根大通以低价收购,这场次贷危机进一步加剧,尽管各国政府积极救市,仍无法扭转颓势,全球范围内的金融海啸爆发了。这场危机的爆发直接造成了全球股市的暴跌。美国股市从14000点跌到6400点,跌幅55%,日经指数周五单日跌幅高达9%,欧洲股市中的英国在一周的时间内跌幅高达20%以上,包括经济两位数增长、金融体系基本完好安全的中国股市,更是从6124点一路狂跌到1664点,跌幅高达73%,为全球之最,在这次危机中,世界各国的股市几乎无一幸免。这场百年一遇的金融海啸对全球股票市场的重创,正凸显了系统性风险对整个金融市场的影响,这种系统性风险是无法分散和规避的,凡是参与金融市场的主体,都将受制于风险。资料来源: 金融界网和财经资讯网2 非系统性风险非系统性风险是指与特定的公司或行业相关的风险,这种风险来源于企业内部的微观因素,因而也称作微观风险。非系统性风险可以通过分散投资降低,如果分散投资是充分有效的,这种风险还能被消除,因此,它又可以称为可分散风险。3.1.3风险偏好与效用函数经典经济理论中假设投资者是风险厌恶的,但在实际的投资活动中,也存在风险偏好型和风险中性型的投资者。投资者对待风险的态度将直接影响投资决策,面对相同的投资机会集,不同风险偏好的投资者会选择不同的投资策略。因此,了解风险偏好的类型以及各种类型具备的特征是十分必要的。1. 风险偏好类型在金融市场中,投资者对待风险的态度可以分为三类: 风险厌恶型、风险中性型和风险偏好型。1 风险厌恶型风险厌恶型的投资者在面对相同的预期收益时,总是偏好用风险标准差较小的进行交易。对于这类投资者来说,如果想使之接受交易中的风险,就必须在价格上给予足够的补偿,有风险交易的收益从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风险补偿额,而且风险补偿额与风险成正比。2 风险中性型风险中性型投资者并不关心风险的高低,只根据预期收益率的高低来进行决策,这意味着对这种投资者来说,风险并不是影响决策的障碍。风险中性的投资者对自己承担的风险不要求风险补偿。3 风险偏好型此类型的投资者投资决策的原则是: 当预期收益相同时,会偏好风险更大的资产,因为这会给他们带来更大的效用。【35】概念理解假设有两种投资方式A和B,A到期可以得到确定的100元收入,B到期有两种可能,一种是得到500元,概率是13,另一种是损失100元,概率是23。可以发现,A和B的预期投资收益都是100元,面对上述情况,不同风险偏好类型的投资者会做如下选择。1 风险厌恶型投资者会选择A,这类投资者不喜欢风险,承担风险必须有相应的风险补偿。对于相等期望收益,则选择风险较小的资产;如果风险相同,则选择收益最大的资产。2 对于风险中性型的投资者来说,A与B没有差别,因为他们不关心风险的大小,只是根据最大预期收益率准则进行资产选择,购买风险资产不要求风险补偿。3 风险偏好型会选择B。这类投资者喜欢冒险,为获取高收益甘愿承担高风险。尽管可能会遭受100元的损失,但也有可能获得500元的收益,因此风险高一些也值得。2. 效用函数在金融投资中,描述风险偏好的工具是效用函数,它刻画的是收益给投资者带来的满足程度。投资者的风险偏好不同,收益给投资者带来的满足程度也不同。金融投资中的效用函数用UX表示,其中X是投资者追求的期末财富或收益。当投资者投资风险资产时,其期末财富或投资结果是一个随机变量。如果期末存在n种投资结果,其中第i种情况下的财富为Xi,发生的概率为pi0pi1,那么就可以建立效用的期望值公式: E[UX]=ni=1piUXi3.1式3.1中,UXi表示财富Xi的效用值;E[UX]表示n种可能效用值的加权平均值。结合效用函数,对风险偏好的分析如下。① 对于风险厌恶者,随着收益的增加效用提高,即边际效用为正,但这类投资者厌恶风险,因而效用提高的程度呈递减趋势。这表明投资者希望收益越多越好,但考虑到风险因素,收益增加给投资者带来的边际效用递减,即这种效用函数对收益的一阶导数为正,二阶导数为负,UXi0,UXiE[UX],如图31a所示,直线AB位于曲线AB的下方。就风险厌恶的投资者来说,总会于C点处在F点的右侧时从事投资活动,这时投资者的获利概率较大,因而也称风险厌恶型为稳健型。② 风险中性者只根据预期收益率进行投资决策而不考虑风险,因此收益增加为投资者带来的边际效用是一个常数,即这种效用函数对收益的一阶导数为正,二阶导数为零,即UXi0,UXi=0。因此,这种类型投资者的效用函数是线性的,即期望的效用等于效用的期望,表示为U[EX]=E[UX]。③ 对于风险偏好者来说,由于其喜欢追逐高风险,因此收益的增加不仅使投资者的效用增加,而且边际效用也是随着增加的,也就是说,效用函数对收益的一阶导数和二阶导数都是正的,即UXi0,UXi0,对应的效用函数是凸函数,即期望的效用小于效用的期望,表示为U[EX]
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